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长城汽车于12 月4 日收盘后公布11 月份销量为7.46 万辆，同比增长7%。SUV销量达到5.9 万辆，同比增长50%，主要得益于：1) H1 销量强于预期，达到6000 辆（上市后第一个月）；2) H9 销量强于预期，达到2200 辆（上市后第一个月）；3) H2 进一步扩张至1.2 万辆；4) H6 创下3.1 万辆的月度新高。考虑到H2 强劲的历史表现（上市5 个月以来月均销量1.2 万辆）以及新车型H1/H9 的成功，我们认为未来数月内公司将继续实现较高的销量增速。
潜在影响
我们将2014-17 年SUV 销量预测分别上调了6%/5%/11%/20%。但将轿车销量预测下调了30%/24%/22%/15%，因为公司在战略上向SUV 聚焦并在轿车业务投放较少资源。据此，我们将未来三年的总销量预测调整了-1%/-2%/6%/15%。
此外，我们还将2014-17 年每股盈利预测调整了-3%/2%/9%/18%，汽车销量排行榜，依据销量预测调整、产品结构改善（SUV 的均价/经营利润率高于轿车）以及销售管理费用预测的上调（因我们提高了对营销/工资/研发成本的假设）。
估值
我们将长城汽车H 股/A 股基于市净率-净资产回报率的12 个月目标价格上调至42.20 港元/人民币36.62 元（原为38.54 港元/人民币33.44 元），隐含10%的上行空间/5%的下行空间。我们维持对长城汽车H 股的买入评级和对A 股的中性评级。长城汽车H 股当前对应的2015 年预期市盈率为7.4 倍，而H 股均值（不含比亚迪）为8.5 倍。
主要风险
宏观经济放缓导致SUV 市场整体增速下降；竞争激烈导致长城汽车SUV 的销量/均价/毛利率下降；H8 上市进一步推迟。